Im Rahmen der geldpolitischen Ankaufprogramme erwarben die Zentralbanken des Euroraums häufig Wertpapiere über internationale Banken, die ihren Zahlungsverkehr über einen TARGET-Zugang bei der Bundesbank abwickeln. Die Käufe – meist von Staatsanleihen – trugen seit 2015 zu einem relativ stetigen Anstieg der deutschen TARGET-Forderungen auf über eine Billion Euro bei. Ein gegenläufiger Effekt beim Abbau der geldpolitischen Wertpapierportfolien wäre zu erwarten, wenn diese Banken mit Guthaben bei der Bundesbank und deren Kunden vermehrt neu begebene Wertpapiere ausländischer Emittenten erwürben. Dadurch würde Liquidität aus Deutschland abfließen und der deutsche TARGET-Saldo für sich genommen sinken. Seit Mitte 2023 verlaufen die deutschen TARGET-Forderungen jedoch überwiegend seitwärts. Der Bilanzabbau im Rahmen der restriktiven Geldpolitik führte bisher also nicht zu einem ebenso gleichmäßigen Rückgang der deutschen TARGET-Forderungen, wie es beim vorherigen Aufbau der Bilanz zu einem Anstieg des TARGET-Saldos kam.

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In ihrer Analyse kommen Caspar Helmus und Stefan Mitzlaff zu dem Ergebnis, dass der Zusammenhang zwischen der Entwicklung des deutschen TARGET-Saldos und den geldpolitischen Wertpapierportfolien im Zuge der geldpolitischen Straffung seit 2022 deutlich abgenommen hat. Dies sei hauptsächlich auf ein verändertes Verhalten von Anlegern im Markt für Euro-Staatsanleihen zurückzuführen. So hätten in anderen Ländern des Euroraums zuletzt primär inländische Investoren Staatsanleihen erworben, wodurch wenig Liquidität aus Deutschland abgeflossen sei, was zu einer Verringerung des TARGET-Saldos geführt hätte. Zudem habe eine starke ausländische Nachfrage nach Bundeswertpapieren für Liquiditätszuflüsse gesorgt oder verhindert, dass bereits in Deutschland gehaltene Liquidität abfloss.

Ihre Erkenntnisse veröffentlichten die beiden Analysten aus dem Zentralbereich Märkte und dem Zentralbereich Zahlungsverkehr und Abwicklungssysteme kürzlich im ifo Schnelldienst.

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