Des taux d’intérêt historiquement bas sur les dépôts bancaires et la chute des rendements des titres ont eu pour conséquence que le rendement total réel des ménages en Allemagne est devenu négatif pour la première fois depuis six ans. Les actifs financiers des ménages privés en Allemagne n’ont cependant pas diminué, car les épargnants ont activement continué à se constituer un patrimoine, surcompensant ainsi la perte de valeur des portefeuilles. C’est le résultat auquel arrive la Bundesbank dans son récent Rapport mensuel. Le rendement total réel était encore de 1,4 % en moyenne en 2017. Il avait déjà été négatif pendant un temps, de 2001 à 2003 et en 2008.

Le rendement total se compose des rendements sur les dépôts bancaires et sur les titres ainsi que des droits aux prestations d’assurance. Les rendements sont calculés en termes réels puisque le pouvoir d’achat des rendements nominaux varie avec le temps en raison de l’inflation.

Les faibles taux d’intérêt réduisent le rendement total

« Le rendement total a été freiné tout particulièrement par les rendements sur les dépôts bancaires », écrivent les experts de la Bundesbank. Les dépôts bancaires représentent environ 40 %, et donc la majeure partie, des portefeuilles. Leurs rendements réels depuis la fin 2016 n’ont jamais été aussi fortement négatifs depuis 1991. Le recul des cours sur les marchés boursiers est venu s’y ajouter au début de l’année 2018. Seule la contribution des droits aux prestations d’assurance est restée positive au premier trimestre 2018, à un très faible niveau toutefois. « Le taux d’inflation restant en même temps relativement stable, puisqu’il se maintient à des valeurs positives entre 1,5 % et 2 %, le rendement total réel a nettement faibli », peut-on lire dans le Rapport mensuel. Le taux d’inflation au premier trimestre 2018 a ainsi dépassé le rendement positif mais nominalement faible des portefeuilles, ce qui a entraîné un rendement total réel négatif.

Les modifications dans la composition des portefeuilles n’ont pas eu d’effet notable

Selon les calculs des experts, les modifications dans la composition des portefeuilles n’ont eu que peu d’influence sur l’évolution du rendement total. Ces modifications peuvent être le résultat d’un rééquilibrage des portefeuilles ou d’effets de valorisation sur les titres. « Leur faible signification est en accord avec l’observation selon laquelle, même dans un environnement de taux durablement bas, aucune modification importante des portefeuilles n’a été observée chez les ménages », écrivent les experts.

Les actifs financiers des ménages continuent de croître

Contrairement à l’évolution du rendement total en Allemagne, les actifs financiers des ménages allemands ont continué de croître au premier trimestre 2018. Ils sont passés de 5 665 milliards d’euros au début 2017 à 5 875 milliards d’euros au début 2018, ce qui correspond à une hausse de 3,7 %. Corrigée des effets de l’inflation, la progression en termes réels est de 2,2 %.